5.4.1. На подход к разработке стратегии хеджирования в части определения объемов, сроков и частоты заключения сделок (структура стратегии управления рыночными рисками приведена в п. 1.4.4. настоящей методологии) влияют следующие факторы:
- Качество планирования операционных и финансовых параметров компании. Неточное планирование и прогнозирование операционных и финансовых параметров может повлечь некорректный выбор горизонта хеджирования, несоответствующий фактическим транзакциям и/или может повлечь «перехеджирование», что может увеличить величину риска компании, либо, если объем хеджирования будет недостаточным, компания может не достичь установленных целей по операционным или финансовым показателям, и, как следствие, стратегия хеджирования не будет эффективна;
- Стоимость хеджирования на разных временных горизонтах. Цена заключения дериватива (премия) и издержки на его обслуживание (вариационная маржа) зависят в том числе от сроков инструментов и могут нивелировать положительный эффект от хеджирования;
- Базисный риск (влияет только на объем хеджирования). В случае, если базовый актив в деривативе не совпадает с хеджируемым активом, возникает базисный риск, величина которого может вносить существенный вклад в остаточный риск, в соответствии с которым определяется хеджируемый объем;
- Ликвидность рынка, влияющая на предложение по объему и срокам предлагаемых инструментов. Биржа и банки могут иметь ограниченное предложение по объему и срокам предлагаемых инструментов, что также необходимо учитывать при разработке стратегии хеджирования. Инструменты, срок по которым превышает 1 год, менее доступны на рынке, так как не по всем базовым активам имеются ликвидные котировки. При использовании ликвидных индексов срок хеджирования может достигать 2 лет.
- Волатильность рынка. В случае динамической стратегии хеджирования, когда некоторые, в том числе рыночные, условия могут определить необходимость хеджирования, высокая волатильность рынка может увеличить частоту заключения инструментов.
- Контрагент, его кредитный риск (и установленный компанией лимит на этого контрагента на основании его кредитного риска) и величина выделенного им лимита на компанию, показывающие потенциальный доступный объем для заключения сделок.
5.4.2. На подход к разработке стратегии хеджирования в части определения инструментов хеджирования (структура стратегии управления рыночными рисками приведена в п. 1.4.4 настоящей методологии) влияют следующие факторы:
- количественная оценка остаточного рыночного риска после применения инструмента хеджирования (и соответствие остаточного риска установленному лимиту);
- возможность получить дополнительный доход от благоприятного движения цен (участие в upside);
- необходимость оплаты премии при заключении сделки;
- риск негативной переоценки справедливой стоимости активов и возможность применения учета хеджирования;
- контрагент, его кредитный риск (и установленный компанией лимит на этого контрагента на основании его кредитного риска) и величина выделенного им лимита на компанию, наличие необходимости поддержания вариационной маржи.
5.4.3. Компании могут заключать деривативы как на бирже, так и использовать внебиржевые инструменты:
- Биржевые деривативы представляют собой стандартизированные контракты на ликвидные рыночные индексы (фиксированы сроки и размер лотов), заключаемые на локальных или международных биржах напрямую участником торгов или через посредника (брокера). При этом заключение биржевых деривативов предполагает необходимость маржирования сделок, т.е. внесение и поддержание определенной суммы (маржи) на биржевом/брокерском счете;
- Внебиржевые деривативы (OTC) представляют собой инструменты с условиями, адаптированными под конкретного контрагента, и заключаются на внебиржевом рынке. Контрагентами выступают локальные или международные финансовые институты (как правило банки) – профессиональные участники рынка, которые могут сконструировать гибкие инструменты и структуры инструментов по запросам компании. С помощью биржевых инструментов возможно сформировать портфель, схожий с OTC инструментом, однако такой портфель может отличаться датами исполнения сделками, объемами и базовым активом от требуемых компании. При этом, заключая биржевые деривативы, компания может добиться сокращения дифференциала между ценой покупки и продажи (bid-ask спред) по сравнению с OTC инструментом.
5.4.4. Заключение внебиржевых деривативов позволяет более гибко подобрать инструменты под цели стратегии хеджирования, но в отличие от использования биржевых инструментов может создавать кредитный риск контрагента для компании при отсутствии требований контрагентов к маржированию, в соответствии с кредитным приложением к рамочному договору об осуществлении операций. Биржевые инструменты требуют поддержания вариационной маржи в отличие от внебиржевых, где это условие не является стандартным. В таблице 6 приведено сравнение наиболее распространенных производных финансовых инструментов:
| Критерии | Форвард/фьючерс (или своп) | Опционы купленные[1] | Опционная структура (например, коллар с нулевой стоимостью) |
| Биржевой/ внебиржевой инструмент (ОТС) | Форвард: OTC, Фьючерс: биржевой, Своп: биржевой и OTC | Биржевой и OTC | Биржевой и OTC |
| Снижение риска | Максимальное снижение риска, фиксирование курса/цены на весь период хеджирования | Максимальное снижение риска, возможна защита критичного стресс-курса/цены для компании при их неблагоприятном движении. Добывающие компании, реализующие сырье, часто покупают OTM put-опционы (out of the money, т. е. со страйком ниже рыночной цены) в силу низкой стоимости, при этом защищают себя от экстремальных ситуаций на рынке | В зависимости от типа структуры может сохраняться риск внутри заданного коридора. Возможна защита критичного стресс- курса/цены для компании при их неблагоприятном движении |
| Упущение альтернативной выгоды в случае благоприятного движения цен | Возможна упущенная выгода | Отсутствие обязательства исполнять контракт по установленной цене – не возникает упущенная альтернативная выгода в случае благоприятного движения цен | Возможна упущенная выгода |
| Оплата | Оплата только по результатам сделки | Оплата премии по опциону; Стоимость хеджирования складывается из маржи банка, разницы цен и неопределенности движения цен в будущем (временная стоимость) | Возможность формирования опционной структуры без оплаты премии. Оплата только по результатам сделки |
| Изменение справедливой стоимости контракта | Справедливая стоимость может быть как положительной, так и отрицательной | Отрицательное изменение только в рамках уплаченной премии | Справедливая стоимость может быть как положительной, так и отрицательной |
| Требования по наличию лимитов на контрагента (компанию) у банков | Соответствие установленным банком лимитов (settlement limit или potential future exposure), или необходимость депонирования вариационной маржи | Нет | Соответствие установленным банком лимитов (settlement limit или potential future exposure), или необходимость депонирования вариационной маржи |
5.4.5. Контрагентами по сделкам хеджирования могут являться банки, биржи, брокеры и другие контрагенты, имеющие доступ на мировые финансовые рынки (например, сырьевые трейдеры). На выбор контрагента влияют следующие факторы:
- наличие необходимого инструмента у контрагента;
- кредитный риск контрагента;
- уровень комиссий по портфелю инструментов хеджирования;
- наличие безопасных цифровых каналов передачи данных, соответствующих международным стандартам финансовой индустрии по безопасности, и наличие автоматизированных цифровых решений, позволяющих эффективно работать с используемыми инструментами.
[1] Продажа опционов как самостоятельный инструмент для управления рыночным риском, как правило не осуществляется. Используются только в составе опционных структур.